Sube la tasa un punto y ese día mirás dos bonos del mismo emisor: el corto cae 1%, el largo cae 7%. No es un error del sistema ni falta de liquidez. Es duration, y es el concepto que separa a quien mira precios de quien entiende renta fija.
Primero, la curva
Si agarrás todos los bonos comparables de un mismo emisor y una misma moneda y los ponés en un gráfico —plazo en el eje horizontal, TIR en el vertical— te queda la curva de tasas. En Argentina tenés varias a mano: la curva de Lecaps en pesos y la de soberanos en dólares (AL29, AL30, AL35, AL41 por ley local; la serie GD por ley Nueva York). Lo normal es que tenga pendiente positiva: a más plazo, más rendimiento exigido, porque hay más tiempo para que algo salga mal.
Duration: cuándo cobrás, no cuándo vence
La duration no es el plazo hasta el vencimiento: es el promedio ponderado de cuándo recibís la plata, medido en años. Un instrumento que paga todo junto al final —una Lecap, por ejemplo— tiene duration igual a su plazo. Uno que paga cupones altos y amortiza en cuotas te devuelve plata antes, así que su duration es menor que su plazo. Más cupón y amortización temprana, menos duration.
La versión práctica se llama duration modificada y aproxima cuánto se mueve el precio ante un cambio de 1 punto (100 puntos básicos) en la tasa. Duration modificada de 6 significa que si la TIR sube 1 punto, el precio cae alrededor de 6%; si baja 1 punto, sube alrededor de 6%. Con duration modificada de 1,5, los mismos movimientos rondan el 1,5%. Es una aproximación: por la convexidad, en la práctica el precio sube un poquito más de lo que predice la regla y cae un poquito menos.
Por qué el largo se mueve más
Porque el precio de un bono es la suma de sus flujos futuros traídos a hoy, y cada flujo se descuenta tantas veces como años falten para cobrarlo. Si cambia la tasa de descuento, el cupón que cobrás en 2 años casi no se inmuta; el que cobrás en 12 se recalcula doce veces y ahí el efecto se amplifica. Por eso el bono largo es el que más se mueve, para arriba y para abajo. Y ojo con la etiqueta: esto es riesgo de tasa, no riesgo de crédito. Un bono puede pagar hasta el último peso prometido y aun así hacerte perder plata si vendías en el medio.
Cuando la curva se da vuelta
Una curva invertida es la que tiene los rendimientos cortos por encima de los largos: el mercado te paga más por prestar a 1 año que a 10. Suena ilógico, y justamente por eso es información. En los soberanos argentinos en dólares, la inversión de la curva se leyó históricamente como estrés de crédito: se exige mucho por los vencimientos cercanos porque hay dudas de que el emisor llegue a pagarlos. En pesos, una curva de Lecaps invertida suele reflejar expectativa de que la tasa corta va a bajar. Ninguna de las dos lecturas es una regla automática: son expectativas, y las expectativas se equivocan. Andá al Mercado de Alfa, anotá la TIR de un bono corto y uno largo del mismo emisor y fijate qué forma tiene la curva hoy; después preguntale al Copiloto qué está descontando el mercado con esa forma.